這首詞與《高陽(yáng)臺(tái)·豐樂(lè)樓分韻得如字》一樣，都是哀嘆宋室危亡之作。在公元1235年（端平二年），蒙古滅金后南下侵宋。此后連年兵事不息。夢(mèng)窗卒于1274年，再五年南宋朝滅亡，因此詞人會(huì)有感傷時(shí)事，觸景生情，撫事興悲之作。

　　《水龍吟》，又名《龍吟曲》、《莊椿歲》、《小樓連苑》。《清真集》入“越調(diào)”，《夢(mèng)窗詞》集入“無(wú)射商”。各家格式出入頗多，歷來(lái)都以蘇、辛兩家之作為準(zhǔn)。一百二字，前后片各十一句四仄韻。其他句逗不同者為變格。又第九句第一字并是領(lǐng)格，宜用去聲。結(jié)句宜用上一、下三句法，較二、二句式收得有力。

　　“信州”，唐時(shí)置，即今之廣信府，在江西上饒。萬(wàn)氏出據(jù)信州，所以詞題用萬(wàn)任官的駐地稱之。

　　上片送別贈(zèng)言。“幾番”兩句。此是說(shuō)好幾次與你聚集在一起討論著國(guó)家大事，座中友人都嘆惜大好江山惟留半壁，卻又因?yàn)闄?quán)臣誤國(guó)，搞得現(xiàn)在國(guó)事如夕陽(yáng)西墜似的到萬(wàn)分危急的局勢(shì)。“今朝”三句是說(shuō)：今天我折柳贈(zèng)別，希望萬(wàn)君能夠憑借“東風(fēng)”（他人提拔）之力，在仕途上節(jié)節(jié)上升。“約住”三句，“飛花”、“留燕”中的“花”、“燕”似都是萬(wàn)信州所愛(ài)女子的別稱。此處是說(shuō)：在萬(wàn)信州將要離此赴京之時(shí)，我為他約來(lái)了“花”、“燕”等可愛(ài)的女子，與他再見(jiàn)上一面，并談得難舍難分。“問(wèn)千牙”三句，“千牙”，太守的別稱。此處指代萬(wàn)信州。這是說(shuō)：我且問(wèn)問(wèn)萬(wàn)君，當(dāng)你進(jìn)京面奏君王之時(shí)，不知道有沒(méi)有能夠?qū)⒚耖g中的忠孝事跡全都寫進(jìn)奏章之內(nèi)否？上片既有對(duì)國(guó)事的嘆惜，又提到萬(wàn)君的私情，再囑之以正事，可見(jiàn)吳萬(wàn)兩人的關(guān)系很好。

　　下片抒發(fā)了詞人對(duì)時(shí)局的悲觀感，并為朋友預(yù)作退路。“聞道”兩句，“蘭臺(tái)”，即御史臺(tái)的別稱。此處是說(shuō)：御史臺(tái)的工作聽(tīng)說(shuō)是非常清閑的，你不如效法鴟夷子范蠡，趁機(jī)而急流勇退，并以一葉扁舟進(jìn)入江湖自在快活為上策。“蘭臺(tái)”，照應(yīng)上片“入奏”。據(jù)此萬(wàn)信州這次入朝是去做御史官。該職官本應(yīng)該將民間的疾苦及“忠孝事”都向君王反映，然而現(xiàn)在卻是“清暇”度日，所以詞人要為他設(shè)想趁早退隱江湖。“貞元”三句是說(shuō)：唐代的貞觀、開(kāi)元盛世，那時(shí)候的用人、治世之國(guó)策，到如今還有誰(shuí)能去采納呢？只有你還牢記著這些古代明訓(xùn)，并且大力宣揚(yáng)，但是終究是曲高和寡無(wú)人響應(yīng)啊。“兒騎”三句。“舜”，應(yīng)指當(dāng)今皇上。此處是說(shuō)：你的子女們正在企盼著你趁早回家安度晚年；但是當(dāng)今皇上卻對(duì)你還是一再地挽留、借重，希望你能夠繼續(xù)在朝為官，為國(guó)出力。“便急回”三句作結(jié)，再發(fā)出悲觀論調(diào)。此處是說(shuō)：你就是從現(xiàn)在起馬上改革時(shí)政弊端的話，也不能夠挽回這危亡的敗局了。因?yàn)槲鞅狈綇?qiáng)大的敵人正在虎視耽耽地伺機(jī)滅我大宋江山啊！結(jié)句以“暖律”喻改革時(shí)政；用“天邊海上”借喻強(qiáng)敵；以“春寒夜”說(shuō)明國(guó)勢(shì)的危急。此與首句“斜陽(yáng)下”，同一意思。